Khung 3 cấp biến số lớp tài sản

3 min read

Key takeaway

Biến số thế giới (cấp 3) tác động gián tiếp qua vĩ mô VN (cấp 2) rồi mới đến giá tài sản (cấp 1) - xây kịch bản cần theo dõi cả 3 tầng và xác định tầng nào đang là yếu tố chi phối từng lớp tài sản.

WHAT

Framework 3 cấp biến số để xây dựng kịch bản lớp tài sản:

  • Cấp 3 (thế giới, gián tiếp nhất): FED Fund Rate, US10Y, DXY, CPI-PCE, tỷ lệ thất nghiệp, giá dầu Brent, biến phi thị trường (địa chính trị)
  • Cấp 2 (vĩ mô VN, trung gian): GDP, lạm phát, tăng trưởng tín dụng, lãi suất điều hành và huy động, tốc độ giải ngân đầu tư công, biến phi thị trường
  • Cấp 1 (thị trường, trực tiếp nhất): lãi suất ON, lợi suất TPCP, bơm hút ròng, tỷ giá, dòng tiền khối ngoại/nội, thanh khoản thị trường

Mỗi lớp tài sản có bộ biến số cấp 1 riêng: tiền gửi (lạm phát, lãi suất ON, tỷ giá, tăng trưởng tín dụng), trái phiếu (lãi suất tiền gửi, tình trạng thị trường BĐS), vàng (lạm phát, tỷ giá, chênh lệch giá trong nước, giá vàng thế giới), cổ phiếu (lãi suất ON, lợi suất TPCP, bơm hút ròng, tỷ giá, dòng tiền, thanh khoản).

WHY/HOW

Cấu trúc phân tầng phản ánh cơ chế truyền dẫn thực tế: thay đổi chính sách Fed (cấp 3) tác động qua kênh tỷ giá và thanh khoản ngoại tệ đến điều hành tiền tệ của NHNN (cấp 2), rồi mới ảnh hưởng đến lãi suất liên ngân hàng và dòng vốn trên thị trường (cấp 1) - là yếu tố trực tiếp thay đổi giá tài sản. Phân tầng giúp xác định: khi kịch bản cấp 3 thay đổi, tín hiệu sẽ lan đến cấp 1 mất bao lâu (thường 1-2 quý) và qua đường nào. Biến số cấp 1 phản ứng nhanh nhất nhưng cũng nhiễu nhất; cấp 3 phản ứng chậm nhưng khi thay đổi thì ảnh hưởng bền vững hơn.

Notes

  • 2025-02
    • AFA 3-bước xây kịch bản lớp tài sản: (1) bộ chỉ số vĩ mô 3 cấp, (2) kịch bản tiêu cực/cơ sở/tích cực cho từng chỉ số, (3) tổng hợp thành kịch bản màu đèn giao thông cho từng lớp tài sản theo từng quý
    • Biến số cấp 1 cho vàng khác cổ phiếu: vàng chịu ảnh hưởng lớn từ chênh lệch giá trong nước (đặc thù VN) và rủi ro địa chính trị (cấp 3), trong khi cổ phiếu nhạy hơn với dòng tiền và thanh khoản thị trường
    • Cấp 2 ảnh hưởng chéo giữa các lớp tài sản: thị trường BĐS yếu (cấp 2) giữ trái phiếu ở mức trung lập vì nguồn vốn không chảy qua lại; GDP ổn định (cấp 2) giúp người dân tích lũy, hỗ trợ trái phiếu và tiền gửi
  • 02 - Xây dựng kịch bản các lớp tài sản