Định giá SOTP

5 min read

Key takeaway

SOTP (Sum-of-the-Parts) định giá từng mảng kinh doanh độc lập rồi cộng lại để ra giá trị doanh nghiệp, thích hợp hơn P/E đơn thuần khi công ty có nhiều mảng tăng trưởng khác nhau hoặc sở hữu cổ phần trong các công ty liên kết.

WHAT

SOTP (Sum-of-the-Parts / Định giá tổng phần) là phương pháp định giá chia doanh nghiệp thành các bộ phận riêng lẻ, áp dụng phương pháp định giá phù hợp cho mỗi bộ phận (DCF, EV/EBITDA, P/B tùy ngành), điều chỉnh theo tỷ lệ sở hữu, rồi cộng tổng. Kết quả là tổng giá trị vốn chủ sở hữu (total equity value), chia cho số cổ phiếu lưu hành để ra giá trị mỗi cổ phiếu.

WHY/HOW

SOTP được dùng khi: (1) công ty có nhiều mảng tăng trưởng rất khác nhau (cảng vs logistics vs bất động sản); (2) sở hữu cổ phần trong liên doanh (như GMD sở hữu 65,1% Gemalink); (3) có tài sản phi hoạt động (như mảng cao su đang thoái vốn). Dùng P/E thuần sẽ gộp chung tất cả, không phản ánh đúng giá trị từng mảng. WACC thường được tính riêng cho từng bộ phận. Ví dụ GMD - Vietcap SOTP tổng 40.043 tỷ: Cảng & logistics hợp nhất 24.352 tỷ (DCF), Gemalink 11.802 tỷ (DCF, 65,1% sở hữu), SCS 1.624 tỷ (DCF, 33,4%), Cao su 1.151 tỷ (P/B 1,2x). KBSV SOTP: HĐKD cốt lõi 24.751 tỷ (FCFF), Gemalink 9.458 tỷ, SCS 2.123 tỷ, Cao su 1.198 tỷ, BĐS 290 tỷ - tổng VCSH 37.820 tỷ.

Notes

  • 2026-03

    • REE SOTP SSI: tổng 43.627 tỷ, chiết khấu holding 10%, VCSH 40.646 tỷ → 75.000 VND/cp (SOTP); kết hợp 60% SOTP + 40% P/E 14x = giá mục tiêu 70.200 VND
    • REE SOTP Vietcap: Phát điện 27.134 tỷ + Văn phòng 11.825 tỷ + M&E 2.575 tỷ + Nước 3.893 tỷ, chiết khấu đa ngành 10%, WACC 12% → 75.900 VND/cp
    • REE SOTP KBSV: Điện 31.523 tỷ (thủy điện 23.361 tỷ, điện gió 6.274 tỷ) + VP & BĐS 9.726 tỷ + M&E 2.070 tỷ + Nước 3.623 tỷ → tổng 47.208 tỷ → trừ nợ ròng → chiết khấu 10% → 66.500 VND/cp
    • REE: phân tán giá mục tiêu 65.700-75.900 VND (chênh ~16%) chủ yếu do khác biệt giả định sản lượng thủy điện 2026 và tốc độ đóng góp dự án điện gió mới
    • Chiết khấu đa ngành 10% áp dụng nhất quán ở SOTP REE (SSI, Vietcap, KBSV) - mức chuẩn cho holding đa ngành có 4 mảng kinh doanh
    • MWG SOTP BVSC: ICT 107.630 tỷ (P/E) + BHX 60.161 tỷ (DCF) + An Khang/AVA 1.979 tỷ (P/S) + EraBlue 2.223 tỷ (P/S) = 170.863 tỷ → 116.300 VND/CP
    • MWG SOTP SSI: ICT 69.909 tỷ (P/E) + BHX 66.155 tỷ (DCF) + EraBlue 6.885 tỷ (P/S) + An Khang 1.521 tỷ (P/S) = 144.471 tỷ → 97.700 VND/CP
    • Khoảng cách 24% giữa VCBS (121.438 VND) và SSI (97.700 VND) chủ yếu do khác biệt giả định tăng trưởng BHX và thời điểm báo cáo (SSI viết trước Q4/2025)
    • Vietcap SOTP GMD: tổng 40.043 tỷ - Cảng & logistics hợp nhất 24.352 tỷ (DCF), Gemalink 11.802 tỷ (65,1% sở hữu, DCF), SCS 1.624 tỷ (33,4%), Cao su 1.151 tỷ (P/B 1,2x). WACC 12,2%, terminal growth 0%. → giá mục tiêu 93.900 VND.
    • KBSV SOTP GMD: HĐKD cốt lõi 24.751 tỷ (FCFF), Gemalink 9.458 tỷ, SCS 2.123 tỷ, Cao su 1.198 tỷ, BĐS 290 tỷ - tổng 37.820 tỷ → giá mục tiêu 90.000 VND.
    • Chênh lệch giữa Vietcap và KBSV chủ yếu ở định giá Gemalink (11.802 vs 9.458 tỷ) - phản ánh giả định tốc độ ramp-up GĐ 2A và công suất cuối khác nhau.
    • SSI dùng DCF thuần (không SOTP) cho ra giá mục tiêu 95.000 VND - cho thấy DCF và SOTP có thể ra kết quả gần nhau khi giả định tương đồng.

  • 2025-12

    • GEX (Gelex): tập đoàn gồm 3 mảng chính - thiết bị điện (Gelex Electric, VNECO), hạ tầng điện/nước (GELEX Water, điện), và bất động sản khu công nghiệp (Viglacera, cụm KCN) - mỗi mảng cần SOTP riêng thay vì một P/E chung toàn tập đoàn

  • 2024-03

    • SOTP MSN (2024 ước tính): (1) Masan Consumer (FMCG) - định giá EV/EBITDA 15-18x ngành tiêu dùng; (2) WinCommerce (bán lẻ) - EV/Sales 0.3-0.5x tương đương chuỗi bán lẻ khu vực; (3) MSR (khoáng sản wolfram) - EV/EBITDA 6-8x ngành khai khoáng; (4) Phúc Long (F&B) - EV/Sales cao do growth premium; cộng tổng rồi trừ nợ ròng cấp mẹ và chiết khấu holding 20-30%
    • Phức tạp của SOTP MSN: một số mảng (MCH, Crown X) chưa niêm yết nên phải dùng giao dịch tham chiếu (SK Group mua 7,1% WinCommerce = 200 triệu USD) để định giá
  • REE_report
  • MWG_report
  • MSN
  • GMD_report
  • GEX

Backlinks