Khung tăng trưởng - lạm phát

4 min read

Key takeaway

Đặt tốc độ tăng trưởng GDP và lạm phát lên 2 trục giúp định vị ngay nền kinh tế đang ở pha nào của chu kỳ, từ đó suy ra hướng chính sách tiền tệ tiếp theo và cơ hội phân bổ tài sản.

WHAT

Khung phân tích vĩ mô đơn giản gồm 2 biến số: trục hoành là tốc độ tăng trưởng GDP (âm, 1%, 2%, 3%, 4%…), trục tung là lạm phát (dưới 0, 2%, 4%, 5%…). Khi đặt số liệu dự phóng vào, nhà đầu tư nhận ra ngay:

  • Vị trí hiện tại: suy thoái (GDP âm), tăng trưởng thấp, tăng trưởng lành mạnh hay quá nóng
  • Kịch bản chính sách: nới lỏng, trung tính hay thắt chặt tiền tệ
  • Kịch bản đặc biệt: stagflation (lạm phát cao + tăng trưởng thấp) khi cung bị sốc tiêu cực

WHY/HOW

Chính sách tiền tệ và tài khóa chỉ tác động đường tổng cầu (phía cầu). Nhưng tăng trưởng còn phụ thuộc phía cung. Nắm 2 biến số này giúp phân biệt: lạm phát cầu kéo (AD dịch phải, GDP tăng) vs lạm phát chi phí đẩy (AS dịch trái, stagflation). Nếu lạm phát giảm + tăng trưởng tăng đồng thời - như Mỹ giữa 2024 - đó là dấu hiệu đường tổng cung đang dịch phải (cung dồi dào hơn nhờ năng suất/công nghệ), không chỉ là hiệu ứng nhu cầu. Framework đơn giản nhưng đủ để nhà đầu tư không chuyên chẩn đoán sức khỏe kinh tế mà không cần mô hình phức tạp.

Notes

  • 2024-07

    • Giữa 2024: GDP Mỹ 2,4-2,5%, lạm phát core PCE 2,5-2,9% - vị trí trên khung là ‘tăng trưởng lành mạnh, lạm phát trên mục tiêu nhẹ’ - tương ứng chính sách giữ lãi suất cao, cắt lãi suất dần từ cuối 2024
    • Xác suất hạ cánh mềm (soft landing) tại thời điểm báo cáo: khoảng 40% theo các ngân hàng đầu tư
    • Tình huống ngược: Covid + giá dầu 2022 là AS dịch trái - stagflation - không có chính sách tiền tệ/tài khóa nào xử lý hoàn toàn được

  • 2023-12

    • Pha ‘Low Inflation - Low GDP’ (Lâu Lâu): lạm phát Mỹ từ ~4% về 2-3%; tăng trưởng G20 năm 2024 dự báo ~1%; Moody’s và các ngân hàng đầu tư đồng thuận
    • Investment theme 2024 của quỹ toàn cầu: trái phiếu chính phủ Mỹ là lớp tài sản ưu tiên khi GDP thấp + lạm phát thấp
    • Cổ phiếu S&P 500 vẫn hấp dẫn với lạm phát 2-3% (return ~13,8%/năm lịch sử), nhưng kém hấp dẫn hơn trái phiếu khi tính rủi ro
    • Nguyên tắc ưu tiên: mua tài sản khi chạm đáy (lợi suất trái phiếu đỉnh = giá trái phiếu đáy), không mua khi FOMO đã lan rộng
    • PMI, CPI chỉ là tín hiệu để kiểm tra xem chủ đề đầu tư đã chọn còn đúng không, không phải để giao dịch ngắn hạn

  • 2023-11

    • Các ngân hàng đầu tư lớn đồng thuận kịch bản 2024 là ‘low-low’: GDP Mỹ ~1.0-2.1%, lạm phát ~2.x%
    • Fidelity cụ thể hóa thành 4 kịch bản: suy thoái theo chu kỳ 60%, hạ cánh mềm 20%, không hạ cánh 10%, khủng hoảng bảng cân đối Fed 10%
    • Kịch bản ‘low-low’: lạm phát về ~2.5%, GDP Mỹ ~1.0% - dẫn đến kỳ vọng lãi suất giảm và danh mục nghiêng về phòng thủ/thiết yếu

Backlinks