Tóm tắt
Buổi giao lưu hội viên (Nguyễn Minh Tuấn - AFA Capital cùng DFVN) trình bày báo cáo chiến lược cuối năm 2025 và tầm nhìn 6 tháng đầu 2026. Quan điểm chủ đạo: dài hạn vẫn trong chu kỳ tăng nhưng ngắn hạn (3-6 tháng) các yếu tố hỗ trợ thị trường cổ phiếu suy giảm. Hai biến số trọng tâm là lãi suất và tỷ giá đều chịu áp lực tăng vào cuối năm do tăng trưởng tín dụng ~20% hút thanh khoản, lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm tăng nhanh (3,12% lên 3,7%), tỷ giá tự do chạm 28.000. Kịch bản cơ sở VN-Index quý 1/2026 là 1.500-1.700, có điều chỉnh ngắn hạn. Buổi giao lưu cũng đề cập Đề án 3168 tái cấu trúc nhà đầu tư và nâng hạng FTSE.
Outline / Ý chính
- Hai biến số trọng tâm: lãi suất và tỷ giá là cặp song hành; tỷ giá lên thì lãi suất chịu sức ép tăng.
- Lãi suất thực tăng vào cuối năm: tăng trưởng tín dụng đạt ~20% (cao và đến sớm hơn mọi năm), hút nguồn lực gây thiếu thanh khoản cục bộ; lãi suất liên ngân hàng lên hơn 6%; OMO chỉ bơm giới hạn.
- Tỷ giá căng do thiếu lượng ngoại hối và nhu cầu phòng vệ của dân (mua USD khi lạm phát tài sản tài chính tăng cao dù lạm phát sinh hoạt thấp).
- Phân tích thị trường cổ phiếu theo ba nhóm biến số: nội tại thị trường (thanh khoản và kỳ vọng nâng hạng đã phản ánh; khối ngoại, P/E, P/B và độ biến động cao), thị trường tiền tệ (lãi suất tăng, tín dụng cạnh tranh vốn với cổ phiếu - hơi tiêu cực), vĩ mô (GDP đạt, CPI kiểm soát, chính sách tiền tệ vẫn nới nhưng dư địa thu hẹp).
- Lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm tăng ~20% (từ 3,12% lên 3,7%) do thanh khoản căng, ngân hàng ưu tiên tăng tín dụng hơn mua trái phiếu; phát hành kho bạc chậm tiến độ.
- Kịch bản cơ sở VN-Index quý 1/2026: 1.500-1.700; có điều chỉnh/hội tụ ngắn hạn; dài hạn vẫn chu kỳ tăng nhờ vĩ mô.
- Sáu ngành tập trung: ngân hàng (khó cải thiện vì lãi suất cao), chứng khoán (cổ phiếu chu kỳ, tín hiệu tích cực), xây dựng hạ tầng (đầu tư công nhưng tiến độ thực mới ~50%), thép/vật liệu xây dựng, dệt may (kỳ vọng quý 4 tích cực), bán lẻ.
- Tính mùa vụ tháng 10: từ 2020 đến nay cứ tháng 10 là có vấn đề (tỷ giá căng 2023 phải hút tín phiếu, NHNN tăng lãi suất 2 lần tháng 10/2022); một phần do mùa báo cáo tài chính quý 3 (doanh nghiệp để dành số đẹp cho quý 4) và chạy chỉ tiêu cuối năm.
- Phân hóa theo kết quả kinh doanh thực chất: phiên giảm gần 100 điểm vừa rồi, cổ phiếu có KQKD tốt không giảm nhiều.
- Cơ cấu nhà đầu tư: ~90% giá trị giao dịch là nhà đầu tư cá nhân (retail); Bộ Tài chính phê duyệt Đề án 3168 tái cấu trúc nhà đầu tư và phát triển ngành quỹ để tăng tỷ trọng nhà đầu tư tổ chức; FTSE Russell công bố bước nâng hạng (8/10).
- Tâm lý: phải chấp nhận thị trường biến động là bình thường, có chiến lược đầu tư và quản trị danh mục tốt thì không quá lo trong giai đoạn biến động cao.
Khái niệm trích xuất
- Tính mùa vụ thị trường chứng khoán - hiệu ứng tháng 10 lặp lại ở thị trường Việt Nam (tỷ giá/lãi suất căng, KQKD quý 3 không hỗ trợ)
- Lãi suất điều hành - enrich: lãi suất liên ngân hàng vượt 6%, OMO bơm giới hạn, áp lực tăng lãi suất thực cuối năm 2025
- Lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm - enrich: tăng ~20% từ 3,12% lên 3,7% do ngân hàng ưu tiên tín dụng hơn trái phiếu
- Mùa báo cáo tài chính - enrich: KQKD quý 3 thường không hỗ trợ giá vì doanh nghiệp để dành số đẹp cho quý 4
- Đề án 3168 tái cấu trúc nhà đầu tư - enrich: ~90% giao dịch là retail, mục tiêu tăng tỷ trọng nhà đầu tư tổ chức